国内钾肥寡头,资源禀赋构筑核心竞争力。藏格控股是我国第二大钾肥生产企业,拥有200万吨氯化钾的年产能,其生产的“蓝天”钾肥是我国驰名商标。公司2016年借壳金谷源登陆资本市场。公司所处察尔汗盐湖氯化钾储量1.45亿吨,氯化锂储量833万吨,公司资源优势凸显。受益于钾肥销量上升,公司营收和业绩较去年均有明显增长。2017年上半年公司实现营业收入10.8亿元,同比增长18.92%;实现净利润3.15亿元,同比23.34%钾肥景气度回升,新格局正在形成。2013年占据全球三分之一钾肥市场的BPC联盟瓦解叠加产能过剩使得钾肥价格长期低迷。今年以来三大主粮价格呈现上涨态势对农民施肥积极性的影响,以及加拿大产能龙头Potash与渠道龙头Agrium的强强联合,钾肥已存在较强底部上升动力。最新确定的我国进口合同价为230美元/吨,较上年上升11美元,向全球钾肥市场释放了积极信号。公司钾肥毛利率达71.66%,在同行业公司中位居领先水平。我们认为在粮价企稳回暖、钾肥格局优化的背景下,钾肥价格有望逐年温和回升。钾肥价格每上涨100元,公司年化业绩增厚1.45亿元。
   
新能源引爆碳酸锂行情,盐湖提锂技术突破引领行业变革。全球电动汽车产业蓬勃发展,带来了对动力锂电池的旺盛需求。根据我们的测算,到2019年全球碳酸锂需求将达到35万吨,碳酸锂仍将维持供需紧平衡。盐湖提锂能耗小、成本低、储量丰富,在未来数年将成为扩产主力军。公司依托盐湖资源,与贤丰新能源进行技术合作成立藏格锂业,拟投资不超过14亿元建设年产2万吨的碳酸锂项目,采用吸附法制取碳酸锂。该项目已获股东大会通过,预计最早可于2019年上半年达产,大幅增厚公司业绩。
   
盈利预测:预计公司2017-2019年实现归母净利润13.07/15.01/21.19亿元,对应PE29/25/18倍,首次覆盖给予“增持”评级。
   
风险提示:钾肥价格下跌风险;在建工程不及预期风险。